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    作者：顏安生

    A股上證綜合指數在國慶日前從2600點迅速飆升至3300點以上，深證成分指數同樣節節攀升，輕鬆越過萬點大關。然而，國慶日之後，A股反覆下跌，節前氣勢如虹的景象已經被反覆下跌所取代。截至10月19日，上證綜合指數仍在3300點以下，深證成分指數也在萬點上下徘徊。國慶日之前的A股牛市似乎只是曇花一現。其實，出現這種局面並不奇怪，A股市場經過30多年的發展與演變，可謂今非昔比，市場規模、市場結構、投資環境、投資觀念等諸多方面的因素都發生了巨大變化，如果還帶著以前的投資思維和觀念進入A股市場，不僅難以有所收穫，甚至會損手爛腳，血本無歸。投資者必須看到，A股市場已經並將繼續經歷以下三大轉變，只有順應這種演變趨勢，投資者才能明辨投資方向，作出理性的投資選擇。

    第一，股票指數上漲周期愈來愈短，下跌周期愈來愈長。A股自創立以來經歷了多次牛市，按照普遍認可的說法，主要有九輪牛市，分別是：1990年12月19日至1992年5月26日的第一輪牛市，歷時約1年半；1992年11月17日至1993年2月16日的第二輪牛市，歷時約三個月；1994年7月29日至1994年9月13日的第三輪牛市，歷時約一個半月左右；1996年1月19日至1997年5月12日的第四輪牛市，持續了約1年半；1999年5月19日至2001年6月15日的第五輪牛市，歷時約2年；2005年6月6日至2007年10月16日的第六輪牛市，持續了2年4個月，這是最持久的一次牛市；2008年10月29日至2009年8月4日的第七次牛市，維持了約10個月；2014年7月22日至2015年6月12日的第八次牛市，持續了約11個月，以及2024年9月24日至2024年9月30日，第九次牛市只維持了約7天。從以上A股市場自創立34年以來的表現來看，不僅上漲牛市的總時間之和不過十年，而下跌熊市的總時間之和則超過24年，並且在經歷了2005年至2007年的大牛市之後，A股市場再也沒有出現超過一年的牛市，最近14年A股市場上出現的三次牛市周期分別為10個月、11個月和7天。牛市周期可謂愈來愈短，而熊市周期卻愈來愈長。

    第二，上市公司愈來愈多，股票指數上漲愈來愈難。A股市場創立34年以來，其市場規模經歷了一個急劇擴張的迅速發展過程。目前，A股市場共有公開發行上市公司多達5300多家，總市值超過80萬億元人民幣。也就是說，在過去的34年裏，平均每年有156家公司上市，這些上市公司每年從市場上籌措資金數額巨大，均達數以萬億計，加之證券公司從市場上抽走的手續費、向國家繳納的印花稅、上市公司大股東的各種減持、上市公司的再融資和定增等，股市上被抽吸的資金規模愈來愈大。有市場分析員粗略統計，從2016年至2024年的8年時間裏，通過各種管道從股市上抽吸的資金超過20萬億元人民幣，這還不包括那些金融大鱷從市場上賺取的利潤份額。由於上市股票愈來愈多，股市的市值愈來愈大，特別是各種管道對股市資金的抽吸力度愈來愈強，從而使得A股市場的資金供給和來源捉襟見肘。以前是大量資金追逐少量的股票，從而可以輕而易舉令到股票價格和股票指數節節攀升。但時過境遷，如今有限的資金面對的卻是龐大且快速增加的股票體量，以及愈來越多的市場抽吸動作，已經無能為力像以前那樣推動股票價格和股票指數上升了。以前A股市場規模較小，投資股市的資金供應充足，股票價格和股票指數易升難跌，但現在的情況恰恰相反，進入股市的資金已經嚴重供不應求，股市已經進入了一種易跌難升的新常態。

    第三，機構投資者愈來愈多，散戶投資者愈來愈少。A股市場建立之初，幾乎成為中國人投資的唯一管道，因此，大量先知先覺者湧入股市，加之當時機構投資者鮮有出現，在A股創立以後的相當長一段時間內，散戶投資者充斥市場，成為A股市場的主導力量。隨著股票市場規模的不斷擴張，愈來愈多各類證券公司自營業務、股票投資基金、私募基金、公募基金、保險基金、信託基金，以及一部分外資金融機構在內的專業機構投資者的崛起和入市，使得A股市場的投資者結構逐漸發生變化。在股市投資博弈中，雖然專業機構投資者的佔比仍然較小，但是，其對股市的影響力和收益能力卻遠遠大於散戶群體，尤其在交易基礎設施資訊化、電子化、大數據化的背景下，專業機構投資者的優勢更加明顯，而散戶投資者的劣勢日益突出，甚至成為了股票市場的弱勢群體。當前，普通的散戶投資者與其自己進入股市進行投資操作，還不如委託給專門的股票基金或其他的專業投資機構進行投資。愈來愈多的散戶投資者現在已經認識到這一點，他們自己正逐漸退出股票市場，轉而將資金委託給專業投資機構，或者購買專門的股票基金，間接參與股票市場投資。A股市場投資者結構正逐漸轉變為機構專業投資者為主導的新型格局。在這種背景下，如果普通散戶投資者衝入市場與專業機構投資者進行博弈，其結果可想而知。（資料圖）